SMM 9月10日讯： 氟化钠（NaF）长期以来被视为"牙膏防龋"的小众化工品，市场规模仅 5—8 万吨。但随着钠离子电池产业化提速，作为六氟磷酸钠（NaPF₆）核心合成原料的 NaF，正经历一轮价值重估。 一、氟化钠：被低估的"工业味精" 氟化钠由萤石与纯碱/烧碱反应或氟硅酸法制备，工艺成熟。 传统下游应用包括： 口腔护理（牙膏防龋添加剂）：年需求 1.5—2 万吨，最成熟场景； 金属冶炼：铝合金熔剂、不锈钢表面处理、稀土分离，年需求 0.5—1 万吨； 玻璃陶瓷：乳浊剂、遮光剂； 农药医药：农药、5-氟尿嘧啶等中间体； 木材防腐及其他工业用途。 综合来看，传统 NaF 市场规模约 5—8 万吨，年增速 2%—3%，在工业品中"几乎没什么想象空间"。但这一认知正在被钠电改变。 二、钠电崛起：NaF 价值重估的"核心引擎" 产业背景。电解液中，六氟磷酸钠（NaPF₆）凭借与 LiPF₆ 工艺同源、离子电导率高、电化学稳定性好等优势，成为主流电解质方案。 工艺路径与 NaF 卡位角色。 国内 NaPF₆ 与 LiPF₆ 工艺几乎完全一致，采用 HF 溶剂两步法，NaF 是该反应中唯一提供 Na⁺ 的关键原料。理论单耗 42/167.95 = 0.25 t NaF/t NaPF₆，考虑工业收率 85%—95%，实际单耗 0.26—0.30 t/t，行业典型水平 0.27—0.28 t/t。 三、电池级 NaF：高门槛下的供给格局 技术门槛。 电池级 NaF 纯度要求严苛：主含量 ≥99.95%（工业级仅 98%—99%）、Si 含量 ≤50 ppm、水分 ≤100 ppm、钙镁铁等金属杂质控制在 ppm 级。原因是杂质会在 NaPF₆ 合成中被"放大"，影响电池循环寿命与安全性。 四、卡位价值 vs 替代风险 卡位价值三维度。 ①技术壁垒：纯度门槛+6—12 个月客户认证周期；③ 一体化优势：NaF—NaPF₆—电解液垂直整合（如多氟多）具备显著成本与供应优势。 替代风险。 NaFSI（双氟磺酰亚胺钠）、NaTFSI、NaBOB 等新型电解质各有性能优势，未来"NaPF₆ + NaFSI"复合体系可能成为主流，但 2026—2028 年主流路线下 NaPF₆ 仍将占据主流钠电电解质份额，电池级 NaF 仍是确定性较高的"隐形冠军"原料。 结语 从"牙膏防龋"到"钠电卡位原料"，电池级 NaF 正从"小众工业品"升级为"高景气新材料"，其卡位价值值得产业链各方高度关注。   SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875          

SMM LZE 2027（第二十二届）铅锌大会暨产业博览会 将于2027年3月17-19日，在中国·云南·昆明洲际酒店举办，观众预登记火热进行中！在展会开幕之前，我们在SMM官网及展会官网同步推出"一文了解中国铅锌矿"系列栏目，对中国关注度居于前列的铅锌矿逐一进行系统梳理与介绍。本期为第五篇——广西大厂锡多金属矿田。 广西是我国十大重点有色金属产区之一，锡、锑、铟等金属的保有资源量长期位居全国前列。这份家底的核心，在河池市南丹县大厂镇——这里分布着一个以锡为主，锌、铅、锑、铟、银等多种金属共生的特大型矿田，即大厂矿田。大厂矿田不是一座独立的矿山，而是由多个矿床、矿段组成的矿田级成矿单元；目前矿田内最重要的在产矿山铜坑矿、高峰锡矿，开发主体为上市公司华锡有色（600301），该公司是广西唯一的国有有色金属上市公司。 一、矿田概况 大厂矿田位于南丹县大厂镇一带，面积约168平方公里，大地构造上处于华南右江盆地北缘的丹池成矿带，矿体主要赋存于中、上泥盆统的碳酸盐岩—硅质岩—细粒碎屑岩建造中。矿田以中部的笼箱盖隐伏花岗岩体为中心，主要储量集中于西部的长坡—巴力—龙头山一带，在产的铜坑矿、高峰锡矿均位于其中；东部分布大福楼、灰乐等中小型矿床。除锡、锌、铅、锑外，矿田还伴生铟、镉、银、钨、砷、硫等多种成分。矿田与矿山的规模差异需要区分：大厂矿田面积约168平方公里，而单个采矿权范围要小得多，如铜坑矿采矿权面积15.78平方公里、高峰锡矿2.20平方公里。 按历史勘探累计口径，大厂矿田探明锡116.3万吨、锌471.5万吨、铅107.5万吨、锑91.8万吨，另有三氧化钨2万吨、银4900吨、硫983万吨、砷113.7万吨，伴生铟储量据公开资料约8775吨。据矿床学文献，其锡、锑、锌、铟储量分别达到大型矿床标准的26.5倍、9.6倍、8.3倍和10倍。 与累计探明口径不同，上市公司的"保有"资源量随每年开采与增储动态更新。截至2025年末（2025年年报），华锡有色铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿三矿合计保有矿石资源量8550.62万吨，同比增加36.18%；保有锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等金属量429.48万吨，同比增加31.69%，其中锡资源量24.5万吨、储量12.7万吨，锑资源量20.5万吨、储量9.6万吨。按当前证载开采规模测算，三座矿山剩余可采年限分别为铜坑矿26年、高峰锡矿20年、佛子冲铅锌矿22年。 矿田中最富的矿段在高峰。高峰锡矿的100号、105号矿体是世界罕见的特大型特富锡多金属矿体。经自然资源部2024年1月评审备案（储量核实基准日2022年9月30日），高峰保有矿石量由936.3万吨增至1114.78万吨，锡、锌、铅、锑、银金属量分别增加33%、31%、17%、16%、19%；矿石平均品位锡1.62%、锌6.5%、铅1.9%、锑1.7%。 二、矿床地质 大厂矿石最突出的特点是成分复杂，已知矿物达百余种。除锡石、铁闪锌矿、磁黄铁矿、黄铜矿、毒砂、方铅矿等常见矿物外，还发育辉锑锡铅矿、砷锑铅矿、银锑铅矿、辉铅铋矿等20余种硫盐矿物，这种矿物组合在全球矿床中都属于少见的类型。 矿田的分带现象清晰。平面上以笼箱盖岩体为中心，由内向外依次为铜锌锡矽卡岩矿、钨矿、锡石硫化物矿、铅锌锑矿、汞砷矿；垂向上自上而下分为裂隙脉型、细脉带、似层状锡石硫化物矿体、交代似层状锌矿体、矽卡岩锌铜矿体五层，上部以锡为主，下部以锌铜为主，中部还有独立锌矿体。 成因方面，普遍认为大厂矿田是多期成矿、叠加改造的结果：海西期曾发生喷流沉积成矿作用，锡、锌、铅、锑等成矿物质在泥盆系地层中形成预富集；燕山晚期（约9100万至9500万年前）笼箱盖花岗岩体侵入带来的岩浆—热液活动进一步叠加改造，最终形成多因复成的锡多金属矿床。锡与锌、铅、锑共生、矿物种类繁多，直接来源于这种两期叠加的成矿过程。 三、勘探与开发历史 大厂的采冶史可上溯到南宋。据记载，矿区在1127年即被发现，古代以采银为主，1719年以后断续采锡；20世纪30年代起，地质工作者陆续进入矿区开展调查。1954年，二一五地质队组建，次年起对大厂开展系统的地质、物探、化探与勘探工作。 建队以来，二一五地质队累计提交大、中、小矿床近60个，其中在大厂矿田探明特大型、大型、中型锡多金属矿床14个，包括100号、105号两个特大型特富矿床。据华锡有色定期报告，截至2025年末，该队累计查明有色金属矿石量超过2.7亿吨、锡锑铅锌铜钨银等金属量1500万吨以上（该口径为全队建队以来累计，覆盖其在广西勘查的多个矿区，不单指大厂矿田）。该队曾获"全国地质勘查功勋单位"称号，多次获中国有色金属工业协会地质找矿成果奖。 计划经济时期，大厂矿务局统一开发矿区资源，后经多轮整合，资源逐步并入华锡集团体系。2023年，华锡集团核心资产通过重大资产重组注入上市公司，公司由"南化股份"更名为"华锡有色"。股权结构上，华锡有色直接控股股东为华锡集团（持股56.47%）；2026年1月，北部湾港集团以所持华锡集团股权出资设立广西关键金属产业发展集团有限公司，后者由此间接控制上市公司56.47%股份，成为公司间接控股股东，实际控制人仍为广西国资委。 四、生产经营 华锡有色目前在产三座矿山、四座选矿厂。铜坑矿位于大厂镇，采矿权面积15.78平方公里，证载开采规模350万吨/年，矿石含锡、锌、铅、锑、铟等金属；高峰锡矿同在大厂镇，采矿权面积2.20平方公里，证载规模33万吨/年；佛子冲铅锌矿位于岑溪市，证载规模45万吨/年，矿石含锌、铅、铜、银等金属。选矿环节，车河选矿厂配套铜坑矿，设计处理能力165万吨/年，采用"重选—浮选—重选"流程；巴里选矿厂配套高峰锡矿，设计处理能力33万吨/年，采用"磁选—浮选—重选"流程；古益选矿厂配套佛子冲矿，45万吨/年；砂坪选矿厂专门回收尾矿，处理能力66万吨/年。公司自述拥有亚洲最大的锡多金属矿选矿基地。 经营业绩上，2025年华锡有色实现营业收入58.03亿元，同比增长25.31%；归母净利润8.01亿元，同比增长21.75%；全年完成选矿综合金属量8.65万吨。主要产品中，锡精矿产量0.65万吨、锌精矿5.40万金属吨、铅锑精矿1.58万金属吨，另有委托加工的锡锭1.15万吨、锌锭3.37万吨、铟锭29吨。当年锑价、锡价同比分别上涨约41%和10%，铅锑精矿毛利率保持在80%左右。2025年度利润分配方案为每10股派现3.90元（含税），合计派发2.47亿元，占当年归母净利润的30.81%，已于2026年6月实施完毕。 2026年上半年，公司实现营业收入30.39亿元，同比增长9.03%；归母净利润5.34亿元，同比增长39.81%；扣非后归母净利润5.18亿元，同比增长38.50%；累计完成选矿综合金属量4.28万吨。分产品看，锡精矿3672.16金属吨，同比增长12.17%；锌精矿26705.22金属吨，同比下降1.53%；铅锑精矿7308.50金属吨，同比下降6.85%；锑锭1009.15吨，同比增长147.34%；铟锭14.31吨，同比增长3.62%；委托加工的锡锭5592.55吨，同比下降9.02%。当期锡价同比上涨50.87%、铟价上涨67.76%、锑价下跌15.49%，锡锭收入占公司营业收入的51.59%。 五、增储与扩产 大厂矿田开采历史悠久，浅部资源消耗较大，增储重点在深部和边部。 2025年4月，铜坑矿完成深部锌多金属矿探矿权转采矿权并办理合并变更登记，证载生产规模由237.6万吨/年提升至350万吨/年，开采矿种在锡的基础上新增锌、铅；配套的"广西南丹县铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目"（新建3000吨/日采选系统）截至2026年年中累计投入进度22.99%。高峰锡矿100+105号矿体深部开采工程（新竖井）已开工建设，建成后生产能力将由33万吨/年提升至45万吨/年，目前处于建设初期。佛子冲矿2025年完成资源储量核实并评审备案，保有矿石量增加528.55万吨，增幅93.59%。 找矿方面，二一五地质队"巴力—龙头山矿区锡多金属矿找矿重大突破"获评中国地质学会2024年度地质找矿重大成果；公司成功申报3个2026年实施的南丹县关键金属整装勘查项目，深边部"探边摸底、攻深找盲"持续推进。 资产整合方面，2023年重组时，控股股东华锡集团承诺在约定期限内将未纳入上市范围的河池五吉（锑锌铅银矿）、来宾华锡冶炼等资产注入上市公司以消除同业竞争，两家企业目前由上市公司托管经营。因河池五吉部分土地、房产权属存在瑕疵，来宾华锡冶炼盈利能力偏弱，经2025年12月31日董事会和2026年1月16日临时股东会审议，华锡集团及间接控股股东履行避免同业竞争承诺的期限延长24个月，至2028年1月28日。公司在2026年8月半年度业绩说明会上表示，资产注入工作仍在推进。 六、综合利用与环境治理 数十年开采在大厂矿区留下了大量历史废渣。据河池市投资促进局公开报道，经初步探测，大厂矿区仍有约3000万吨历史废渣有待治理。历史废渣的资源化利用主要由地方环保企业承担：南丹县三鑫环境治理有限公司在大厂镇唐老鸭尾矿库开展废渣处置，每100吨废渣可提取约30吨有价产品，剩余部分用于井下充填或建筑材料；据该公司介绍，有价产品综合回收率达90%以上，生产过程废水零外排。 上市公司一侧走的是尾矿再选路线。华锡有色砂坪选矿厂位于南丹县大厂镇，专门以尾矿为原料开展资源综合回收，尾矿处理能力66万吨/年，采用"浓缩—磨矿—浮选—重选"工艺，产品为锡精矿、铅锑精矿、锌精矿及硫铁精矿。2025年，该厂通过工艺优化将处理能力提升24.7%；2026年上半年，又针对"贫、细、杂、泥"复杂物料开展流程技改攻关，破解低品位物料处理难题。技术层面，公司2023年申请的"一种锡多金属尾矿中提取锡和锑的方法"已于2026年6月获得发明专利授权（专利号CN117505079B），用于从锡多金属尾矿中分离提取锡、锑并提高回收效率。 绿色矿山方面，铜坑矿、高峰锡矿为国家级绿色矿山，佛子冲铅锌矿为自治区级绿色矿山。公司入选国家首批矿产资源综合利用示范基地，为国家铟锡锑资源综合利用示范基地。智能化改造同步推进：铜坑矿建成非煤矿山井下全流程无人（少人）采矿试验采场，多装备协同盘区智能开采技术达到国际领先水平，2025年通过智能开采盘活隐患资源矿石183万吨；高峰锡矿改进深孔爆破技术后，单次爆破落矿量约1000吨，铅锑尾矿损失率由0.76%降至0.54%。2026年上半年，高峰公司智能矿山综合管控平台全面投运，巴里选矿厂实现AI智能接矿，锡金属回收率同比提升约1个百分点。 深加工方面，公司已产出纯度99.99999%（7N级）的高纯铟，2025年铟锭产量同比增长193%。铟主要用于ITO靶材、磷化铟衬底等半导体与显示材料，大厂作为高铟矿田，其伴生铟资源具备明确的战略价值。2026年1月，公司出资6500万元参与设立广西关键金属研究院（持股13%），与广西关键金属集团、广西铝业集团、中南大学科技园等单位共同组建，聚焦低品位稀贵金属选冶和高品质稀贵金属深加工的研发与产业化，向产业链高附加值环节延伸。 截至2025年末，华锡有色三座主力矿山按现规模还可开采20年以上，深部与边部找矿、矿山智能化与尾矿资源化仍在持续推进。

9.10 晨会纪要 市场热点: 马来西亚投资、贸易及工业部（MITI）2026 年 9 月 9 日于联邦政府公报（P.U.(B) 331）发布公告，依据 1993 年反补贴及反倾销税法令第 20 条，对原产 / 自印尼出口的冷轧不锈钢卷材、板材及相关产品（案号 AD 03/26）发起反倾销调查。本案由柔佛 Bahru Stainless Sdn. Bhd. 代表马来西亚国内产业申请，涉案产品税号含 7219.31–7219.35、7219.90、7220.20。申请人称印尼产品低价倾销，造成本土产业实质损害，表现为进口激增、本土份额萎缩、价格受压、产销及产能利用率走低、库存上升。利害关系方需在公告发布 30 日内，通过 TRIMA 系统提交问卷与意见。 宏观： （1）中东局势再度升级，布油逼近100美元。美军对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛附近油轮实施打击，伊朗军方警告将袭击科威特及巴林港口油轮；也门胡塞武装大规模袭击沙特南部四城军事和石油设施，致73人受伤。隔夜WTI涨1.65%报92.26美元/桶，布油涨1.97%报97.68美元/桶（盘中一度触及99.20）；高盛警告若航运袭击进一步增加，油价或升至120美元。 （2）美股劳动节后首日集中补跌，金价失守4400。市场对"爆表非农+中东升级"集中补定价，道指跌1.18%（628点），标普500跌0.58%；现货黄金收跌1.15%报4,355美元/盎司。芯片股逆势走强，英特尔大涨9%（拟上调PC端CPU价格10%），高通涨3%（拿下亚马逊AI定制芯片订单）。 （3）9月加息预期维持约60%，周五CPI成决胜数据。市场预期美国8月总体CPI环比升至0.4%（汽油推动），但核心CPI同比或降至2.4%（2021年以来最低），"总体热、核心冷"的组合令9月15-16日会议决策悬念加大；周四PPI为前哨。日元连续第三天走强至153.5附近，美财长贝森特向日元空头强硬喊话。 （4）中国8月进出口数据超预期。8月进出口总值4.65万亿元，同比+19.8%（出口+18.6%、进口+21.7%），连续4个月保持两位数增长；美元计出口+25%。LME铜报14,617美元/吨续创历史新高。今日9:30公布中国8月CPI/PPI，机构预计CPI同比回升至0.8%左右、PPI同比3.5%-3.8%。 现货市场： 9月9日SMM1#电解镍均价127,850元/吨，较上一交易日价格持平。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值2,150元/吨，较上一交易日上涨400元/吨，国内主流品牌电积镍区间为-200-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2610）早盘弱势震荡，截至早盘收盘报126,800元/吨，跌幅0.11%。 短期走势展望： 布油逼近100美元推高通胀交易与加息预期的双向博弈，周五美国CPI公布前市场观望情绪浓厚；镍自身高库存与需求疲软格局未改，早盘冲高12.8万上方即遭抛压回落，短期来看，沪镍主力合约价格运行区间预计为12.6-13.0万元/吨。 硫酸镍 9月9日，SMM电池级硫酸镍均价略降。 从成本端来看，宏观加息压力叠加弱基本面，镍价承压走弱，硫酸镍生产即期成本下移；从供应端来看，部分厂商库存水位较高，寻求减产去库，供应量整体略有下移；从需求端来看，下游部分企业仍以长协供应为主，散单建库情绪偏弱，对镍盐价格接受度相对较低。今日，上游镍盐厂出货情绪因子为2.0，下游前驱厂采购情绪因子为2.1，一体化企业情绪因子为2.3（历史数据可登录数据库查询）。 展望后市，短期散单市场活跃度偏弱，硫酸镍价格整体承压。 镍生铁 9月9日讯，SMM高镍生铁市场情绪因子为1.74，环比持平，高镍生铁上游情绪因子为1.83，环比持平，高镍生铁下游情绪因子为1.65，环比持平。市场多空分歧依旧较大。参与者收货心理价位普遍落在 1100 元 / 镍点下方；买卖双方价位依然存在错位，一口价成交稀缺，市场更多采用均价升贴水模式洽谈。下游端压力持续，不锈钢接单疲软，本月 300 系存在排产减量预期，压制钢厂采购积极性。钢厂库存尚可，多以观望为主，主动补库意愿不强。市场出现低位报盘，但实单落地有限，货盘洽谈节奏缓慢，整体交投偏弱。 不锈钢 据SMM 9月9日讯，SS期货盘面进一步下跌探底，虽夜盘走势较为平稳，但早间开盘后持续节节走低，低点一度下探至13680元/吨。截至收盘，SS主力合约报收13765元/吨。现货市场方面，伴随SS期货进一步探底，不锈钢现货市场的谨慎观望心态进一步升温，日内询盘成交持续清淡，现货报价进一步下探。 SS期货主力合约。上午10:15，SS2610报13715元/吨，较前一交易日下跌100元/吨。无锡地区304/2B现货升贴水在605-855元/吨区间。现货市场中，无锡冷轧201/2B卷均价持平；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价下跌75元/吨，佛山均价下跌100元/吨；无锡地区冷轧316L/2B卷价格持平；热轧316L/NO.1卷，无锡报价持平；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷持平。 本周不锈钢期货整体延续偏弱走势、进一步破位下探。“金九”传统消费旺季正式开启，但需求回暖预期落空，市场心态转向悲观看跌，SS盘面承压走弱，周内低点一度下探至13700元/吨以下，市场估值中枢继续回落，空头氛围占据主导。现货市场跟随期货盘面同步走弱，旺季预热行情缺位，供需偏弱矛盾进一步激化。当前已步入传统消费旺季窗口期，但下游终端未出现集中备货动作，刚需持续疲软，市场成交整体清淡。库存端呈现结构性分化格局，本周期货盘面持续低位运行，仓单库存稳步回落，带动不锈钢社会库存小幅下降；但基本面压力并未实质性缓解，钢厂排产降幅有限、整体产能维持高位投放，叠加终端刚需持续缺位，货源去化效率偏低，行业整体库存压力依旧偏高，供需宽松格局延续。成本与利润端压力全面凸显，钢厂亏损格局成型。本周不锈钢成材与原料价格同步回落，但成材受盘面拖累跌幅高于原料端，行业正式进入成本倒挂区间，钢厂冶炼利润收缩。盈利承压下，钢厂对镍系原料的压价意愿持续增强，反向压制原料价格走势，形成“成材跌、利润亏、压原料”的负向循环。整体来看，本周不锈钢市场呈现旺季预期落空、终端刚需疲软、盘面破位下行、现货接连跟跌、库存结构分化、钢厂成本倒挂的弱势博弈格局。短期来看，旺季需求回暖落空、市场悲观情绪蔓延、钢厂高位排产、盘面空头主导构成核心利空，市场弱势维持。后续重点跟踪SS期货盘面止跌修复节奏、下游旺季刚需落地及备货进度、钢厂排产调整情况、原料成材价差变动及库存去化节奏。 镍矿: 菲律宾市场：  价格方面，本周菲律宾镍矿价格整体持稳，主流CIF中国报价为Ni 1.3% 46美元/湿吨、Ni 1.4% 56.5美元/湿吨、Ni 1.5% 64.5美元/湿吨，均较上周持平。中国下游冶炼厂原料库存相对充足，补库需求仍偏弱，采购主要以满足即时生产需求为主，现货成交整体清淡。高品位矿价格相对坚挺，而低品位矿在供应充足、需求恢复有限的情况下仍面临一定压力。 天气方面，本周菲律宾主要镍矿产区天气风险有所上升，其中Zambales成为主要扰动区域。9月4日，西南季风（Habagat）导致Zambales出现强降雨，短期可能对采矿、陆运及港口装船造成阶段性影响。相比之下，Palawan及其他主要产区整体运营仍较为正常。总体来看，天气扰动尚未明显改变菲律宾整体供应格局，但Zambales短期运营风险有所上升。 供应方面，菲律宾镍矿整体供应仍较为充足。受近期强降雨影响，Zambales产量预计阶段性放缓。整体来看，短期供应或受到一定天气扰动，但尚不足以形成明显的供应收紧。菲律宾镍矿出口仍主要受到中国及印尼下游需求和雨季天气的影响。菲律宾上半年对印尼镍矿出口已明显增加，显示印尼市场仍是菲律宾矿的重要需求来源。 对印尼市场而言，菲律宾镍矿CIF Indonesia价格后续存在一定下行压力。由于9月印尼镍矿价格处于相对低位，尤其是Ni 1.3–1.4%矿供应较为充足，印尼冶炼厂对进口菲律宾矿的价格接受度有所下降。在印尼本地矿价偏低的情况下，菲律宾矿山若希望维持对印尼市场的竞争力，后续CIF Indonesia报价或需要进一步下调。菲律宾矿与印尼本地矿之间的价差将成为后续采购决策的重要因素。与此同时，菲律宾矿对印尼的出口需求仍具有一定韧性，2026年上半年印尼从菲律宾进口镍矿达到约857万吨，同比增长65.1%，其中主要流向Weda、Morowali及Kendari等地区。 供需及市场情绪方面，菲律宾镍矿市场仍处于供应偏宽松、需求偏弱格局。中国下游冶炼厂库存相对充足，采购以刚需为主，市场成交改善有限。在供应压力尚未明显缓解的情况下，买方议价能力仍较强。高品位矿因NPI冶炼厂采购需求相对稳定而表现较为坚挺，而低品位矿则继续承受供应充足及需求偏弱的双重压力。对于印尼市场而言，本地镍矿价格偏低将进一步压制菲律宾矿的进口价格空间。 展望来看，未来一周菲律宾镍矿供应预计总体维持正常，但Zambales强降雨可能继续对局部矿山生产及装船形成扰动。短期部分现货供应或出现延迟，但目前尚不足以改变整体供应偏宽松格局。价格方面，对中国市场的CIF报价预计维持弱稳，而CIF Indonesia价格面临更大的下行压力。若印尼本地镍矿价格继续维持低位，菲律宾矿山或需要进一步下调CIF Indonesia报价以维持采购需求。后续重点关注Zambales天气恢复情况、菲律宾矿山装船进度、印尼本地矿价及中国和印尼下游补库节奏。 印尼市场： 价格方面，本周印尼镍矿CIF价格整体维持稳定，Ni 1.4%、1.5%及1.6%分别报52.75、59.2及64.1美元/湿吨，较此前价格整体变化有限。当前冶炼厂原料库存仍处于相对充足水平，补库意愿偏弱，现货成交整体清淡，镍矿价格上行动能有限。 HMA方面，9月上半月印尼镍HMA降至16,733.33美元/吨，较8月下半月的16,960美元/吨下降226.67美元/吨，降幅约1.33%。受此影响，9月上半月HPM同步下调，其中Ni 1.4%、1.5%及1.6%分别降至54.07、58.75及63.64美元/湿吨。HMA及HPM同步走弱，进一步压低矿山端基准定价水平，同时降低冶炼厂对高价矿的接受度。 供应方面，印尼主要镍矿产区目前整体处于相对偏干的旱季阶段，降雨有限，采矿、运输及港口装运总体保持正常。当前天气条件有利于矿山生产及出运，供应端天气扰动较弱。随着旱季持续，若后续RKAB配额进一步释放，市场供应预期仍有改善空间。 需求方面，冶炼厂原料库存相对充足，现货采购仍以刚需为主。高品位矿（Ni 1.45%以上）由于本地供应相对有限，采购竞争仍较强，价格表现相对坚挺；而Ni 1.3–1.4%矿供应较为充足，部分需求继续由菲律宾进口矿补充。整体来看，不同品位镍矿价格表现仍存在明显分化。 HPM升水方面，9月HMA下调后，市场对高升水矿的接受度进一步降低。当前湿法矿现货成交价格仍明显低于HPM理论价，HPAL企业在原料库存充足的情况下补库动力有限。同时，旱季有利于矿山生产及出运，供应端扰动减少，均对HPM升水形成压力。若后续RKAB审批及配额释放进一步改善供应预期，买方议价能力或继续增强，湿法矿实际成交价格与HPM理论价之间的折价可能进一步扩大。 政策方面，市场仍在等待后续RKAB审批及实际供应释放。当前市场关注点已由单纯的配额预期转向实际配额落地及矿山出货节奏。与此同时，印尼自9月1日起实施DHE SDA新规，符合条件的矿业出口企业可适用更宽松的外汇留存安排，目前已有64家矿业出口企业符合相关条件。该政策主要缓解符合条件矿企的现金流压力，短期对镍矿实际供应影响有限，但可能提高部分出口企业的资金周转及销售灵活性。 展望来看，短期印尼镍矿价格预计维持偏弱运行。高品位矿受供应约束支撑，价格相对坚挺；低品位矿及湿法矿则继续受到库存充足、需求偏弱及HMA下调的压制。9月HMA下降后，HPM理论价同步走低，HPM升水进一步收窄仍将是湿法矿市场的重要变化。若后续RKAB供应进一步释放，同时HPAL补库需求未明显恢复，现货价格与HPM理论价之间的折价可能继续扩大。市场后续重点关注RKAB审批及实际配额释放、冶炼厂补库节奏、HPM升水变化以及高品位矿供应情况。

核心结论如下： 渠道分层清晰： 华强北现货渠道能承载 4090/5090/A100/H200 单卡及消费级整机流通，但新一代高端整机在渠道层"有价无市"，与行业会场"报价体系混乱"口径互证——高端整机几乎不在电脑城渠道流转。 H200 价格锚点确认： 国内 PCIe 1T 单卡 38-39.5 万获多家渠道口径一致确认，与海外收购价（4.94-5.03 万美金）及国内现货 38.8 万三源互证，是当前最可靠的单卡成本锚。 A100-80G 处于涨价+缺货通道： 华强北"没现货、本月在涨、前期 120 几万成交"与 8 月 26 日一笔下架二手整机 123.5 万成交、全新整机 126 万形成证据链，另有 32 台采购 123 万与 150 台整批报价 120 万（未成交）夹逼，二手对全新折价仅约 2%，保值率极高。 5090 呈"档口价与批量价双轨"： 档口新卡4.1-4.5万 vs 市场批量含税 4.3-4.7 万，价差对应新旧/风扇涡轮/批量结构差异；收购端3.95 万与放量端并存，该型号短期供应宽松。 DDR5 第五代 5600 64G 现货枯竭： 多家渠道"只有第四代"，回收价 1.4-1.45 万（海力士 21/22 年）双渠道一致，与市场收端 2.3 万+、售端 1.8 万+ 的收售双热格局互相印证。 渠道行为规则： "不见实物不报价、实单验证（部分要见定金）、大额交易需认资/视频看货"是电脑城高端交易的通用规则，渠道对客户身份高度敏感。 一、实地了解概况与方法 时间/范围： 2026-09-02~03 全两天；覆盖华强北 3-4 楼（二手服务器为主）、赛格广场 4 楼、10 楼（业务核心楼层）。 覆盖结构： 9/2（10+ 家）： 居间商、租赁店×3、个人电脑店、二手服务器店、A100 模组/询问店×3、国产卡/4090 店、内存配件店、液冷/组装店 9/3（10+ 家）： 品类延伸至 DDR5 内存（回收/现货×5）、H200 整机与单卡（×3）、SN5610 交换机、终端设备等 方法说明： 本报告价格为渠道口头询价口径，均标注时点；所有交叉验证信息来自 SMM 2026 年 7 月以来持续跟踪的一手市场信息，未引入无支撑的第三方数据。 二、渠道生态结构 2.1 新老华强分立 新华强 （华强北赛格等新市场体系）侧重算力相关业务； 老华强 以传统数码配件为主。 赛格广场 4 楼、10 楼为对公业务核心楼层 ，其余楼层对公业务不明显（或明面上不明显）。 华强北 3-4 楼为二手服务器专营区（超微品牌为主，兼做普通办公电脑）。 2.2 业态碎片化 电脑城内核心租赁业务档口几乎没有；业态极杂——大到服务器机柜、小到服务器的一颗电容都有商家在售。意味着： 现货渠道以"流通/贸易"为主，租赁业态并不落地在电脑城 ，租赁报价更多经由居间商与线上渠道完成（与线上算力资源渠道中租赁报价活跃的现象一致）。 2.3 品牌结构 服务器机头： 超微、戴尔为主流 （8 卡/台为主流机型）——与线上渠道高端整机机头供应（超微/华硕/广达/戴尔）品牌谱系一致。 消费卡：4090 原装与涡轮改卡并存，涡轮版适合服务器装机。 三、渠道交易规则与行为特征 本次实地了解提炼出的渠道行为规则： 判断： 电脑城渠道的报价可信度与"是否实单"强绑定。本次以实单话术获得的报价（如 H200 单卡 38-39.5 万）为渠道对实单客户的口径，可信度高于纯探价口径；DDR5 回收价 1.4-1.45 万为回收商实价口径，两家独立渠道一致，可作基线采信。 四、分品类行情深描与交叉验证 4.1 H200（本期核心品类） 实地了解口径（9/3，多家一致）： 国内 PCIe 1T 单卡： 38-39.5 万人民币 （两家独立渠道口径一致；其一有香港交货能力） PCIe 与 NVLink 版本区分明确；整机侧有"海外开过机的、用过的"非全新货源流通 需求侧：有客户"32 片 H200 香港交、有多少收多少"——典型大型 AI 训练集群采购 SMM 市场信息交叉验证： 判断： 单卡 38-39.5 万是当前最硬的价格锚 ——华强北两家独立渠道 + 国内现货 38.8 万 + 海外收购折价（35-35.6 万）三源互证，价差结构（海外收 < 国内现货 < 华强北零售）符合流通规律。 租赁报价带收敛至 11.1-14 万： 长约闭口（11.1-12 万）与短租/新上架（12.8-14 万）分层清晰（注：14 万+为求租预算、属需求侧口径；13-14 万为渠道转述、单源）；五年闭口 11.1 万较 8/31 同结构长约报价 12 万下浮 0.9 万，长约无溢价，供应方对 H200 价格预期偏中性。 回本账： 以 38.8 万/卡 ×8 = 310 万卡成本（PCIe 组装整机约 350 万+），月租 13 万静态回本约 27 个月（不含电与运维）；注意该测算仅适用 PCIe 1T 组装整机口径，若为 2T NVLink 整机（全新 543-560 万口径），同租金静态回本约 42-43 个月，两种口径不可混用——新上架资源报 13-14 万相对存量 12.8 万的溢价空间，取决于交付速度与机房条件。 4.2 A100-80G（涨价+缺货通道） 实地了解口径（9/2，三家）： 多家无现货（模组机型）；本月在涨；前期成交价约 120 几万/台 含 13% 增值税；客户愿出价 120 多万区间；单卡报价 10 万多/个 SMM 市场信息交叉验证： 判断： 证据链完整： 华强北"120 几万成交+本月在涨+没现货"三点，被双成交锚坐实——8 月中 32 台采购 123 万 + 8/26 下架二手 123.5 万，另有 150 台整批报价 120 万（未成交）与全新 126 万夹逼——A100-80G 处于供给收缩驱动的涨价通道。 保值率极高： 下架二手 123.5 万对全新 126 万折价仅约 2%，反映现货流通量极低——缺货市场的典型特征。 4.3 H100（紧缺但租赁口径分层） 实地了解口径： 多家反馈现货不多；租赁"紧缺/抢手""够呛"，"租的话最起码要把你的成本加进去，不划算"；二手服务器专营商家以超微为主（华强北 3-4 楼）。 SMM 市场信息交叉验证： 新疆机房 128 台，4-5 年闭口：前三年 7.4 万/台·月、后续 7.1 万，押一付一、IB 组网（线上渠道消息，9/4） 内蒙 96 台三年闭口：7.6 万/台·月（线上渠道消息，9/1） 西部长约区间收敛至 7.1-7.6 万（新疆 7.1-7.4 + 内蒙 7.6）；零售短租 8.1 万/台·月（2 台满配三年起，线上渠道消息，9/7）——短租高于长约上沿 0.5 万，长短租分层成立；H800 7 万/台·月与 H100 形成价差镜像（H800 < H100）（线上渠道消息，同一渠道两时点） 判断： 华强北渠道"H100 紧缺"与西部长约货源放量并不矛盾——紧缺的是 现货/短租 （渠道层），宽松的是 长约闭口 （机房直供层）。渠道加价后客户不划算的反馈，说明渠道层在 H100 租赁链条中正被机房直供挤压（注：此为单渠道反馈的延伸判断，待多渠道验证）。 4.4 新一代高端整机：有价无市 实地了解口径： 多家明确表示"没有""难搞""市场上根本没人能做这个事" 有报价的渠道口径：买价 1400 多万（全要 1000 多万、市场炒到 1400 多万） 渠道定性："有价无市/有市无价" SMM 市场信息交叉验证： 判断： 渠道层与货源层断裂： 电脑城"没人能做"与线上渠道 805-1510 万期货/现货多点报价并存，说明新一代高端整机流通完全绕开电脑城，走"品牌期货+一手货主"通道；现货侧 1470 万（2 台散单）-1510 万（128 台批量）与会场 1450 万口径互参，现货带上沿看 1450-1510 万（均为单源口径）；租赁端首见 30.2 万/月批量裸金属口径，租售双轨形成。 报价体系未建立： 戴尔 3T 期货报价分布 805-893 万 vs 华硕 4T 1280 万，品牌+容量+期现溢价差异显著；此前"3T 1400 万"被同业定性为假消息炒作——高端整机报价必须逐单验证货主真伪。 报价体系混乱品类对第三方价格基准的需求最大 ——行业会场反馈也印证，市场对权威价格基准的需求在上升。 4.5 4090（现货充足，租金承压） 实地了解口径： "市场上货非常多，就是价格高，不存在没货短缺"；部分店家只有二手（一张一张来，需看成色） 回收价 2 万-29999 元区间（不见实物不给具体回收价） 租赁：渠道成交基本 7000 多/月；有居间商自租出 1 万多 SMM 市场信息交叉验证： SMM 8/14 口径：长三角 7200-7500（均 7350）、珠三角 7500-7600（均 7550） 浙江某机房 9/2 报价 30+ 台：7500 元/月（线上渠道消息，正压 SMM 长三角上沿） 回收监测：4090 PCB 收价 1.8 万+（SMM 回收价监测，7/31） 判断： "现货非常多"与此前"市场没货"的认知相左—— 4090 不缺货、缺的是租金上行空间 。渠道成交 7000 多/月相对 SMM 珠三角区间下沿偏低，反映华南渠道层竞争激烈；7500 的报价可持续性取决于机房服务溢价而非卡稀缺性。二手回收 2-3 万与 PCB 收 1.8 万+构成整机回收的上下沿。 4.6 5090（档口价与批量价双轨） 实地了解口径： 货多、价格卖不高；新卡 5090/5090D 档口报 2.8 万；另一渠道报单卡 3 万多 SMM 市场信息交叉验证： 判断： 双轨价差属口径分层而非矛盾： 档口 2.8-3 万对应零售/散张口径（2.8 万条为 5090/5090D 混合报价，低价端或含 D 版；是否含税未确认），批量 4.3-4.7 万对应全新原箱批量含税口径；新旧不同质，不写成涨价结论。 供应宽松信号明确： 9/7 单日百片至千片级批量放量 + 收购端 1000 张级大单并存，供应体量明显大于 8 月同期；Pro6000D 同日报价 6.9 万+（区间 6.9-7.15 万下沿）多端"低于市场/套现"出货 500 片+，消费级/专业卡现货整体宽松。 租赁锚： 5090 租赁报价带 1.23-1.38 万/月（闭口期 1-3 年不等，四个数据点）；按八卡整机卡成本约 34.4 万（4.3 万×8）计，对 1.3 万/月年签静态回本约 26 个月（不含整机其他部件、电与运维），与 4090 一样面临西部低价供给的长期压力。 4.7 国产替代（910B2） 实地了解口径： 有渠道经营国产算力卡；部分客户要求"纯国产"。（渠道口头报价未注明买断/租赁口径，按规范不列入正文） 交叉验证： 910B 系列租赁报价分布极散：1.08 万-4.2 万/台·月（裸金属/整机、租期与搬迁条款差异大，非同口径可比；线上渠道消息）；内蒙某大型智算中心国产芯片使用率 89%、国产超节点实际部署连续训练 22 天无中断（会场考察口径）。 判断： 国产卡落地实况（89% 使用率，会场考察口径）支撑"纯国产"需求不是短期现象；租赁报价 1.08-4.2 万/月的宽幅分布说明国产卡租赁定价尚未形成统一口径，引用须注明配置与租期条款。 4.8 DDR5 内存（9/3 重点品类） 实地了解口径： DDR5 第五代 5600 64G：多家"没现货""只有第四代"；DDR4 现货较多 DDR5 8G 单条 600 多元 回收价：海力士 21/22 年产 DDR5 5600 64G， 1.4-1.45 万 （两家独立渠道一致；"现在可以，猛猛的高"） 拆条子规则：必须戴手套防金手指磨伤；颗粒碰磕价值不同；整版 vs 散条价格不同；一台服务器 28 根条子 交叉验证： 市场面 DDR5 64G 收售连热多日——收端含税喊到 2.3 万+、售端 1.8 万+、长鑫国产 18200 直供（线上渠道消息）。 判断： 第五代现货枯竭获渠道层与市场面互证： 华强北多家无现货与线上渠道收售双热互证，DDR5 5600 64G 是当前配件端最紧的品类；直接抬升 H200 等新平台整机成本（4090 平台用 DDR4 不受影响）。 回收价 1.4-1.45 万可入基线： 双渠道一致 + 回收商实价口径，可信度高于群聊喊价；注意市场面收端 2.3 万+ 高于售端 1.8 万+，收售倒挂本身是抢货信号，与华强北回收价的价差除"散条回收 vs 批量收货"分层外，亦可能含规格口径差异（如 5600 vs 6400），引用时须注明规格。 渠道触点提示： 内存回收商更倾向单线联系而非群组报价，该品类的价格跟踪以一对一渠道为主更有效。 4.9 网络设备与其他 NVIDIA SN5610 交换机： 市场无现货、"这种都会要定的"，询价需找源头渠道——IB/高速网络设备与 GPU 同样处于供给紧张状态。 终端设备等长尾品类已有渠道覆盖，作资源储备。 五、渠道对价格基准与信息服务的需求观察 实地了解中渠道侧的反馈（按普遍度排序）： 公开价格参考认可度高： 多家商户表示认可官网免费价格。 参与报价意愿明确： 多家店愿意后续参与报价（拉通模式）；"价格透明、每家都有自己的报价"是普遍认知。 液冷供需对接需求： 液冷（机柜/集装箱+组装）商家有明确的上下游对接需求——液冷是电脑城渠道中少见的"有增量"品类。 群运营价值分化： GPU 类群组接受度尚可；内存回收商反馈"加群没用"，更倾向单线联系。 需求判断： 报价体系混乱的高端整机品类 = 第三方价格基准的最大需求空窗 （与行业会场反馈互证）。 DDR5 回收价、H200 单卡价 具备常态化价格跟踪条件（双渠道以上口径可复核）。 11 月行业展会/集采节点 是渠道侧确认的近期关注窗口。 六、结论与后续跟踪点 核心结论： 华强北渠道承载到 H200 单卡/A100/消费级整机为止，新一代高端整机流通在渠道层断裂——这界定了线下价格跟踪的品类边界。 本次实地了解沉淀三个高置信价格锚： H200 PCIe 1T 单卡 38-39.5 万、A100-80G 二手 120 几万-123.5 万成交、DDR5 5600 64G 回收 1.4-1.45 万 ，均获双渠道以上验证。 现货市场的结构性矛盾： 卡不缺（4090/5090 放量）、租不高（渠道成交价压 SMM 区间下沿）、高端买不到（新一代高端整机有价无市）、配件在涨（DDR5 第五代枯竭） 。 渠道行为规则（不见实物不报价/实单验证/大额交易流程特殊）决定线下价格跟踪必须长期经营渠道关系。 后续跟踪点： H200：江苏 30 台月底上架后的实际成交价 vs 13-14 万报价；五年闭口 11.1 万是否还有下浮 A100-80G：123.5 万成交后的下一笔成交确认；涨价通道是否延续至 Q4 5090：批量 4.3-4.7 万与档口4.1-4.5万双轨是否收敛；千片级放量的消化速度 DDR5：第五代现货回补时点；回收价 1.4-1.45 万基线的月度复核 新一代高端整机：戴尔期货 850-890 万档位的交付履约情况（8-12 周，约 11 月可见分晓）

2026.9.10周四 盘面：隔夜伦铜开于14643美元/吨，盘初重心下探至14624美元/吨，而后铜价重心震荡上行，临近盘尾摸高于14858.5美元/吨，最终收于14812美元/吨，涨幅达0.57%，成交量至2万手，持仓量至27.1万手，较上一交易日增加4639手，表现为多头增仓。隔夜沪铜主力合约2610开于111150元/吨，开盘即摸底于111100元/吨，而后铜价重心上行，临近盘尾摸高于111950元/吨，最终高位窄幅震荡收于111910元/吨，涨幅达0.71%，成交量至4.55万手，持仓量至23.2万手，较上一交易日增加3238手，表现为多头增仓。 【SMM 铜晨会纪要】消息：（1）伊朗捕获美军先进无人潜航器、美军打击伊朗油轮——中东地区在数日之内密集爆发多起军事对抗，霍尔木兹海峡及周边海域局势急剧恶化，全球能源市场承压。据新华社，伊朗伊斯兰革命卫队发言人9日表示，伊朗将设立新的海上“制裁区域”，该区域从恰巴哈尔港开始，延伸到阿曼湾和阿拉伯海部分海域。坐标另行公布。此前据新华社9日报道，伊朗伊斯兰革命卫队发言人穆赫比8日晚宣称，伊方当天凌晨在霍尔木兹海峡入口捕获美军最先进的无人潜航器，任何先进技术都无法突破伊朗在该海峡的多层监控体系。 （2）关税预期引发的金属流向持续压缩美国以外市场的实物供应，叠加长期供需失衡，共同推动这轮涨势。与此同时，中东局势升温带来的通胀隐忧，为铜价前景增添了变数。 伦敦金属交易所三个月期铜基准合约最高触及每吨14858.50美元，超越前一交易日创下的14779.00美元峰值，已连续三个交易日刷新历史高位。纽约商品交易所铜期货亦同步攀升至每磅6.894美元的历史新高。 现货：（1）上海：9月9日SMM 1#电解铜现货对沪铜2609合约报价升水50元/吨-升水210元/吨，均价报升水130元/吨，较上一交易日下跌35元/吨。展望今日，近期沪铜价格持续运行于11万元/吨上方，高铜价对终端采购的抑制作用进一步显现。尽管部分终端企业担忧铜价继续上行，在盘面回落时进行少量补库，但整体采购仍以刚需为主，市场观望情绪较浓。 （2）广东：9月9日广东1#电解铜现货对当月合约：好铜报升水250元/吨持平上一交易日，平水铜报升水150元/吨持平上一交易日，湿法铜报升水90元/吨持平上一交易日。总体来看，库存重新下降现货升水保持坚挺，但整体交投不如昨日。 （3）进口铜：9月9日仓单均价较前一交易日涨10美元/吨，报85美元/吨（价格区间80~90美元/吨）；提单均价较前一交易日涨10美元/吨，报85美元/吨（价格区间80~90美元/吨）。LME Back结构收窄，9月date与10月date合约转向Contango结构并扩大，国内库存低位，市场供应有限，持货商挺价情绪较强周内报盘抬升。 （4）再生铜：9月9日11：30期货收盘价111190元/吨，较上一交易日上升20元/吨，现货升贴水均价130元/吨，较上一交易日环比下降35元/吨，今日再生铜原料价格环比上升200元/吨，再生铜原料销售情绪指数上升至2.95，采购情绪指数上升至1.78，精废价差4406元/吨，环比下降243元/吨。精废杆价差2200元/吨。据SMM调研了解，铜价作业夜盘继续冲高，今日有所回落，再生铜杆企业近两日接了不少新增订单，铜价保持上涨趋势，再生铜杆企业担忧后续高原料价格造成销售损失，日内采购较为积极，而接单量较昨日有所减少。 价格：宏观方面，美国财政部公布周四长债回购操作最多60亿美元，美债不涨反跌，美指随之走软，为铜价提供利多支撑。目前市场普遍谨慎观望本周美国通胀数据对美联储货币政策走向的影响。基本面方面，供应端呈现地域分化特征，现货货源未见明显补充，流通依旧偏紧；需求端高铜价进一步抑制终端消费，市场观望情绪浓厚。综合来看，预计今日铜价呈现偏强震荡走势。 【数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。】

SMM网讯：

9月10日讯： 【SMM日度两地铝棒库存】据SMM统计，国内铝棒库存方面，广东铝棒库存7.70万吨，无锡铝棒库存2.20万吨，共计9.90万吨，较上一日增加0.3万吨。   》订购查看SMM金属现货历史价格